如果您對文章有更深入的見解與想法，可以聯(lián)系本文作者：南京市創(chuàng)新投資集團合規(guī)管理部 張政 zhangz@njicg.com

　　2023年6月，蘋果公司正式發(fā)布第一款MR設備Vision Pro，該設備內(nèi)屏采用了Micro OLED屏幕，Vision Pro也成為首款屏幕采用Micro OLED的產(chǎn)品。根據(jù)相關(guān)方對Vision Pro的成本拆解，兩塊Micro OLED屏幕成本接近整機成本的50%。在蘋果采用Micro OLED顯示技術(shù)后，部分大廠紛紛跟進，如雷鳥發(fā)布的AIR 3、傲雪科技發(fā)布的高端頭顯Aoxue Vision Max等均采用了該技術(shù)。目前，Micro OLED已逐步成為 XR 微顯示器市場的主流技術(shù)。

　　Micro OLED又稱硅基OLED，是一種結(jié)合半導體制程工藝和OLED技術(shù)，以單晶硅晶圓為基底制備OLED器件的新型顯示技術(shù)。行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈可參考下圖，具體包括上游的原材料、硅基背板、組裝零部件、制造與檢測設備，中游Micro OLED面板廠商，以及下游各類終端應用。

　　在關(guān)鍵的Micro OLED中游顯示制造環(huán)節(jié)部分，目前日韓企業(yè)占據(jù)著市場主要份額，其中日本索尼占據(jù)全球Micro OLED面板市場最大份額，索尼也是Vision Pro的核心供應商。在國內(nèi)面板廠紛紛發(fā)力擴建產(chǎn)能的背景下，如何對該類面板廠項目進行法律盡調(diào)，成為本文探討的主要問題。

關(guān)注公司已有產(chǎn)能的建設情況

　　01公司已有產(chǎn)線的建設進度

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)已有的Micro OLED產(chǎn)線建設情況如下：

數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)、公眾號統(tǒng)計

　　根據(jù)上述統(tǒng)計可以看出，基于下游消費電子產(chǎn)品持續(xù)降本的需求，國內(nèi)廠商已經(jīng)逐步布局12寸線的建設，如項目公司目前仍未考慮布局或者12寸線仍在建設中，則未來公司在與客戶對接過程中，無論是產(chǎn)能保障還是降本空間都將較同行業(yè)競爭對手處于劣勢地位，所以需要現(xiàn)場核實目前公司的12寸線建設進度處于以下哪個階段：①設備評估階段;②設備搬入階段;③設備安裝調(diào)試階段;④工藝調(diào)試階段;⑤產(chǎn)品點亮階段。

02產(chǎn)線建設資金來源構(gòu)成情況

　　按照微顯行業(yè)的業(yè)內(nèi)慣例，如建設一條完整的Micro OLED12寸線，需要的全部設備投資款超過10億元，廠房占地建設部分也需數(shù)億元，合計固定資產(chǎn)投入規(guī)模在10多億元。此時需要重點核實產(chǎn)線建設資金來源的確定性，如公司股權(quán)、債權(quán)融資進展、公司自有資金籌措情況等，避免公司因建設資金籌措不及預期導致公司產(chǎn)線建設的停滯;同時還要關(guān)注公司目前主要生產(chǎn)設備的抵押情況，考慮到顯示屏制造屬于重資產(chǎn)投入行業(yè)，項目公司需要持續(xù)不斷地進行外部融資，在進行債權(quán)融資時，銀行往往會要求將重要的生產(chǎn)設備進行抵押，此時需要核實公司長短期的金融機構(gòu)負債情況，以及是否可能存在大額的表外負債，是否存在因無法及時歸還欠款導致重要的生產(chǎn)設備被行使抵押權(quán)的不利情況出現(xiàn)。

03關(guān)注核心設備的采購情況

　　目前12寸產(chǎn)線的核心設備仍依賴于進口，如蒸鍍設備、光刻設備、顯影和刻蝕設備、薄膜沉積設備等，其中蒸鍍設備單臺價值超過2億人民幣，是設備投資中占比最大的單體設備。目前蒸鍍機主要的供應商為日韓廠商，如日本的Canon Tokki、韓國的Sunic System。雖然目前該設備不在禁止出口范圍，但如后續(xù)受到地緣政治及貿(mào)易戰(zhàn)爭的影響，導致先進的蒸鍍機無法實現(xiàn)進口，則會對項目公司產(chǎn)線建設造成重大不利影響。

　　針對設備采購盡調(diào)則需核實公司目前的設備主要供應商是否為主流大廠和采購設備合同的簽署情況，關(guān)注采購合同中是否約定了具體的交付周期，避免因設備無法及時到貨影響產(chǎn)線通線進度。

關(guān)注下游大客戶的拓展情況

　　通過核查公司已簽署的所有銷售合同，可以從如下角度對現(xiàn)有客戶進行分析：如通過訪談了解已銷售客戶的具體應用場景，進而分析公司已出貨產(chǎn)品是否應用到客戶的核心產(chǎn)品中;考慮到下游主要應用場景為XR等設備，可以通過第三方數(shù)據(jù)間接統(tǒng)計使用公司產(chǎn)品的設備整體出貨量;通過分析歷年的大客戶數(shù)量，可以統(tǒng)計客戶的整體復購情況以及新客戶開拓情況，進而分析客戶對公司產(chǎn)品的認可度。如客戶群體不穩(wěn)定，則需進一步判斷公司產(chǎn)品是否存在穩(wěn)定性不足等質(zhì)量問題。

　　根據(jù)業(yè)界專家訪談，目前國內(nèi)除視涯科技、京東方外，其他面板廠的12寸Micro OLED產(chǎn)品均未實現(xiàn)大批量出貨。此時須要特別核查公司與潛在客戶的溝通進展情況，是處于前期的技術(shù)指標交流的RFI階段，還是已經(jīng)到了就具體項目詢價的RFQ階段，盡調(diào)方可以進一步核查公司跟大客戶的郵件往來、會議紀要等材料;也可以通過訪談了解是否已經(jīng)完成了重要客戶的驗廠程序，是否已經(jīng)成為潛在客戶的合格供方等事項。

關(guān)注公司的核心技術(shù)能力

　　Micro OLED產(chǎn)品生產(chǎn)流程有四個核心環(huán)節(jié)，包括驅(qū)動芯片設計、陽極制作、蒸鍍以及薄膜封裝。在對面板廠進行盡調(diào)時，可以通過核實公司在關(guān)鍵工藝段的專利布局的質(zhì)量和數(shù)量，各工藝段的良率數(shù)據(jù)，綜合評判項目公司是否擁有核心技術(shù)。

　　驅(qū)動芯片設計能力

　　在該環(huán)節(jié)需要重點核實公司是否單獨擁有芯片設計能力，可以通過核實是否存在芯片的委外研發(fā)合同以及公司是否存在芯片設計環(huán)節(jié)的專利，有條件的甚至可以對公司的晶圓供應商進行進一步的訪談了解;如公司聲稱擁有單獨的驅(qū)動背板設計能力，則需要進一步核實技術(shù)來源，如通過核實芯片研發(fā)人員的簡歷，過往工作履歷是否存在相關(guān)經(jīng)驗等方面了解公司是否掌握顯示驅(qū)動芯片的設計能力。

　　目前日韓廠商掌握了大量驅(qū)動設計電路的專利，可以要求提供公司設計專利與日韓廠商原有專利的區(qū)別點說明，進一步輔助投資團隊判斷是否存在侵犯專利權(quán)的可能性。

　　陽極制作以及蒸鍍工藝

　　該環(huán)節(jié)對于提升產(chǎn)品亮度及良率尤為重要，其中蒸鍍機尤為關(guān)鍵，可以通過核實公司蒸鍍機的采購合同，要求公司提供各工藝段的性能指標監(jiān)控測試報告等材料進行核實。

　　薄膜封裝工藝

　　該環(huán)節(jié)決定了產(chǎn)品的壽命和可靠性，其中原子層沉積為關(guān)鍵設備之一，可以通過核實公司是否存在封裝工藝專利、要求公司提供封裝可靠性測試報告等材料輔助判斷公司在薄膜封裝工藝上的核心技術(shù)能力。

　　目前國內(nèi)Micro OLED正處于從“技術(shù)突破期”向“規(guī)模量產(chǎn)期”過渡的關(guān)鍵階段，所以在選擇面板廠商投資時要綜合關(guān)注項目公司已有產(chǎn)線的建設情況(優(yōu)先選擇布局12寸產(chǎn)線且建設資金充足的項目)、下游大客戶的拓展情況(優(yōu)先選擇與大廠綁定較深的項目)、公司核心技術(shù)能力掌握情況(優(yōu)先選擇擁有獨立自主知識產(chǎn)權(quán)的項目)等多方面因素。

　　除關(guān)注項目本身風險外，即便公司擁有核心技術(shù)，擁有成熟的量產(chǎn)產(chǎn)品及商品，最終仍均需統(tǒng)一到對公司實控人的判斷上，對實控人的理解才是對項目投資的根本遵循。

　　來源：合規(guī)管理部 張政

　　封面圖源：新華社

　　審核：薛瑤

　　發(fā)布：尤異